超值投資

投資人的疑問價值投资為什麼會有用？為什麼一間公司的股價會被低估？而被低估的股價又為什麼會回到它的内在價值？葛拉漠說：「這是我們這一行中的一個神秘問题，我和每個人都會有這種感覺，我們根據經驗，知道市場最後會以某種方式，讓價值升上來。」葛拉漢這段話必定讓所有價值投资者心有戚戚焉。是的，我們看得出來，我們有「感覺」，我們「感覺」得到，知道什麼時候股價處於被低估的狀熊，什麼時候又處於被高估的狀熊，遭是一種天分，一種血統，一種價值投资者才知道的特殊直覺。而效率市場的效率是否會讓價值投资無效？首先要定義效率的意思，效率只代表股價反應内在價值的快速性，不代表股價的合理性。效率的本質是相對性的，沒有完全有效率的市場，也沒有完全無效率的市場。股票市場本身會快速反應市場参與者當下的想法，這些想法透過投资獲利和虧損而使参與者在心理上變得不理性，不客觀，無法做出正確的決策，因而產生了低估和高估的现象。而價值投资者可以感受到這個現象，進而用不同的投资風格去搜尋出相對低效率的市場，然後等待回歸平均数，進而獲利。成功的投资者是不是運氣好？要區分運氣和技巧的關鍵在於績效的時間長度和技巧的複製性。普遍認為一年之内的獲利或損失與運氣有關，超過長久景氣循環的運氣成分則會平滑掉。原因在於運氣有好有壞，長期下来好運和壞運會互相抵消，而技巧的優越性則會展現出来，技巧的複製性則随著時代以不同形式持續演化。

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